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　　海泰新光(688677) 次要概念： 事务： 公司发布2025年中报，2025H1实现营收2。66亿元（yoy+20。50%），实现归母净利润0。74亿元（yoy+5。52%），实现扣非归母净利润0。72亿元（yoy+12。07%）。 2025Q2实现停业收入1。19亿元（yoy+15。52%），实现归母净利润0。28亿元（yoy-13。55%），实现扣非归母净利润0。26亿元（yoy-7。07%）。 点评： 业绩稳步增加，海外收入增加显著 2025H1，公司医用内窥镜收入2。07亿（yoy+17。72%），客户完成降库存，上半年发货规模大幅增加，公司取美国大客户启动下一代内窥镜系统合做开辟，泰国公司完成内窥镜出产线和光源模组出产线扶植，为销往美国产物供给境外产能支撑，降低关税对公司营业影响，泰国二期产线也已启动扶植；光学行业收入0。57亿（yoy+34。62%）。 区域维度，国内收入0。67亿（yoy+1。52%），国外收入1。98亿（yoy+28。57%）。 海外产能扶植成功，泰国工场已成为从力产地 正在美国“对等关税”压力下，公司积极调整产能结构，截至25H1，泰国公司建成内窥镜和光源模组出产线，大都销往美国市场的产物曾经正在泰国公司实现出产；公司正在泰国公司实现了阐发仪器零件设备的出产，并启动了二期出产产线的扶植，包罗零件拆卸、GMP出产车间等。关税添加次要影响从泰国到美国的产物，新产物的订价曾经考虑现实关税的环境，老产物也正在参议价钱调整。海外客户需求强劲，发卖不受关税影响，估计下半年海外发货持续增加。 公司取大客户的关系很是安稳。目前，公司取美国客户曾经正式启动下一代内窥镜系统的合做开辟，将公司专利光学除雾手艺引入到下一代产物，公司担任的新产物开辟涉及到除雾摄像模组、光源模组、除雾内窥镜（包罗腹腔镜、关节镜、鼻窦镜等）。通过这个项目，公司取客户的合做从普外科扩展到头颈外科和骨科，无望带来较高的营业增加。目前项目进展成功。此外，公司也正在取美国客户切磋气腹机、3D内窥镜系统等其他产物的合做。 投资 我们估计2025-2027年公司收入别离为5。60亿元、6。75亿元和8。17亿元，收入增速别离为26。5%、20。5%和21。1%，2025-2027年归母净利润别离实现1。88亿元、2。32亿元和2。86亿元，增速别离为38。6%、23。7%和23。1%，对应2025-2027年的PE别离为32x、26x和21x。考虑到公司2025年大客户去库存周期完成，下订单节拍恢复一般，海外产能落地成功，维持“买入”评级。 风险提醒 公司国内市场拓展存正在不确定性的风险。海泰新光(688677) l业绩简评 公司发布2025年半年报，2025年H1公司实现停业收入2。66亿元，同比增加20。50%；实现归属于母公司所有者的净利润0。74亿元，同比增加5。52%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0。72亿元，同比增加12。07%。 l25年H1运营阐发 2025年H1公司医用内窥镜器械收入和光学行业收入均取得较较着增加。2025年上半年，从停业务持续连结医用内窥镜器械和光学产物两类营业。从停业务收入2。65亿元，其他营业收入110。84万元，从停业务收入占比99。58%，从停业务很是凸起。医用内窥镜器械行业收入2。07亿元，同比增加17。72%，占从停业务收入78。28%；光学行业收入5745。67万元，同比增加34。62%，占从停业务收入21。72%。 2025年H1公司沉点工做回首。（1）取美国大客户正式启动下一代内窥镜系统的合做开辟，项目进展成功；（2）泰国公司已建成内窥镜出产线和光源模组出产线，大部门销往美国市场的产物曾经正在泰国公司实现出产，降低了关税对公司营业的影响；（3）正在泰国公司实现了阐发仪器零件设备的出产，了公司取阐发诊断客户正在零件设备上的合功课务；（4）启动了泰国公司二期出产产线的扶植，包罗零件拆卸、GMP出产车间等；（5）正在子公司扶植了GMP出产车间和经济型内窥镜出产产线，为公司扩展一次性耗材类产物和门诊产物供给了出产根本；（6）取某手术器械公司合伙成立了手术器械控股子公司，成长微创手术器械产物；（7）完美全国营销收集，继续环绕沉点科室进行品牌扶植和市场推广勾当。 2025年H1研发持续投入。2025年H1研发工做开展如下：（1）配套客户研发的2。9mm膀胱镜和3mm小儿腹腔镜进入试出产阶段，鼻窦镜已向客户交付样本；（2）获得宫腔镜手术器械的注册证，产物包罗铰剪、抓钳和活检钳等，妇科科室的产物系统获得扩充；（3）头颈外科相关镜体和手术器械已提交注册查验；（4）抗酸杆菌显微扫描阐发仪已启动注册相关工做，从动显微扫描系统手艺平台扶植及相关使用研究已起头；（5）已开展用AI手艺提拔内窥镜图像质量的相关工做，正正在调研并开展AI手艺辅帮诊疗的预研工做。 l盈利预测 我们估计公司2025-2027年收入端别离为5。62亿元、7。20亿元和9。21亿元，收入同比增速别离为27。00%、28。11%和27。86%，归母 净利润估计2025年-2027年别离为1。74亿元、2。19亿元和2。80亿元，归母净利润同比增速别离为28。61%，25。73%和27。71%。2025-2027年PE别离为31。75倍、25。26倍和19。78倍，对应PEG别离为1。11、赐与“买入”评级。 l风险提醒： 公司研发进度不及预期风险、产物发卖不及预期风险、国际动荡及商业摩擦影响。海泰新光(688677) 投资要点： 事务：公司发布2025上半年业绩，2025H1实现营收2。66亿元（yoy+20。50%），实现归母净利润0。74亿元（yoy+5。52%），实现扣非归母净利润0。72亿元（yoy+12。07%）。2025Q2实现停业收入1。19亿元（yoy+15。52%），实现归母净利润0。28亿元（yoy-13。55%），实现扣非归母净利润0。26亿元（yoy-7。07%）。 境外产能有序落地，海外收入快速增加。2025H1，公司医用内窥镜收入2。07亿（yoy+17。72%），客户完成降库存，上半年发货规模大幅增加，公司取美国大客户启动下一代内窥镜系统合做开辟，泰国公司完成内窥镜出产线和光源模组出产线扶植，为销往美国产物供给境外产能支撑，降低关税对公司营业影响，泰国二期产线也已启动扶植；光学行业收入0。57亿（yoy+34。62%）。区域维度，国内收入0。67 亿（yoy+1。70%），国外收入1。98亿（yoy+28。58%）。 产线毛利率提拔，现金流回暖。2025H1，公司产物毛利率65。84%（yoy+1。75pct），其西医疗器件、光学器件毛利率别离为69。68%（yoy+0。77pct）、44。85%（yoy+6。57pct），焦点营业毛利率均有所提拔，高毛利产物发货占比提拔，境表里工场协同分工，降低关税成本影响。期间费用端，发卖费用0。20亿（yoy+93。95%），增加较大，次要因公司积极拓展国内市场，完美发卖收集系统，提拔品牌力。公司运营性现金流净额0。81亿（yoy+25。87%），系发卖规模增加，回款响应添加。 盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年营收别离为5。86/7。38/9。03亿元，同比增速别离为32。32%/25。99%/22。35%，2025-2027年归母净利润别离为1。85/2。37/2。95亿元，增速别离为36。34%/28。62%/24。27%。当前股价对应的PE别离为28x、22x、17x。基于公司正在内镜上逛组件堆集丰硕，零件产物持续打磨成型，维持“买入”评级。 风险提醒。单一客户占比过高风险、新产物推广不及预期、市场所作加剧风险。海泰新光(688677) 事务：公司近期发布2025年半年度演讲：2025年上半年，公司实现停业收入2。66亿元，同比增加20。50%；归母净利润0。74亿元，同比增加5。52%；扣非归母净利润0。72亿元，同比增加12。07%。净利润增幅小于收入增幅，次要受三方面影响：各项费用添加以用于研发投入和市场投入，期末调汇收益削减，叠加理财收益、补帮同比削减、联营企业投资吃亏等。此中，公司第二季度实现停业收入1。19亿元，同比增加15。52%；归母净利润0。28亿元，同比下降13。55%；扣非归母净利润0。26亿元，同比下降7。07%。 内镜取光学产物营业高增加，海外库存周期拐点已至 2025上半年，医用内窥镜产物收入2。07亿元，占从营收入77%，此中内窥镜新品对美国客户发货九千支摆布，光源模组发货量同比几乎翻倍。从七月的发货环境来看，增加幅度跨越上半年的增加幅度且下半年发货会继续连结增加。此外，公司取美国客户曾经正式启动下一代内窥镜系统的合做开辟，将公司专利光学除雾手艺引入到下一代产物，公司担任的新产物开辟涉及到除雾摄像模组、光源模组、除雾内窥镜（包罗腹腔镜、关节镜、鼻窦镜等）。通过这个项目，公司取客户的合做从普外科扩展到头颈外科和骨科，无望带来较高的营业增加。光学产物收入0。57亿元，同比增加35%，占从营收入23%；其西医用光学产物总体增加48%，阐发诊断相关产物和口扫产物增加较着。 泰国转产根基完成，关税涉及产物部门完成价钱调整 公司正在美国市场次要供应的产物从2024岁尾连续提交转产申请，2025年第一季度连续起头获批，第二季度正在对等关税的影响下加速了审批进度，绝大部门已转产至泰国并实现批量出产，仅剩少数品种仍正在青岛出产。残剩未转产产物曾经提交转产申请，估计三季度根基完成所有产物转产核准。 正在出产分工上，泰国工场承担的是产物的总拆和调试，次要涉及到人工成本和办理成本，人工成本取国内差别不大，添加的次要是办理成本。跟着泰国工场产出添加和办理效率提高，办理成本可进一步获得节制。关税添加次要影响从泰国到美国的产物，新产物的订价曾经考虑现实关税的环境，老产物正正在参议价钱调整。 毛利程度提拔，发卖费率受市场推广力度加大的影响 2025年上半年，公司的分析毛利率同比增加1。75pct至65。84%。发卖费用率、办理费用率、研发费用率、财政费用率别离为7。48%、10。80%、12。51%、-1。00%，同比变更幅度别离为+2。83pct、-0。11pct、-1。47pct、+1。57pct。发卖费率变更次要系公司积极开辟国内市场。 此中，2025年第二季度的分析毛利率、发卖费用率、办理费用率、研发费用率、财政费用率、全体净利率别离为66。89%、9。08%、13。70%、14。85%、-2。25%、23。38%，别离变更+3。26pct、+4。35pct、+1。35pct、-0。59pct、+1。23pct、-7。86pct。 盈利预测及投资评级：我们估计，2025-2027年公司停业收入别离为5。58/6。85/8。21亿元，同比增速为26。01%/22。76%/19。85%；归母净利润别离为1。81/2。34/2。91亿元，同比增速为33。63%/29。53%/24。31%；EPS别离为1。50/1。94/2。41元，当前股价对应2025-2027年PE为23/18/14倍。维持“买入”评级。 风险提醒：地缘波动的风险，市场所作加剧的风险，新品推广不及预期的风险。海泰新光(688677) 投资要点 事务：2025年8月22日，公司发布2025年中报。2025年H1公司实现收入2。66亿（+20。50%，同比，下同），实现归母净利润0。74亿（+5。52%），实现扣非归母净利润0。72亿（+12。07%）。2025单Q2，公司实现收入1。19亿（+15。52%），实现归母净利润0。28亿（-13。55%），实现扣非归母净利润0。26亿（-7。07%），业绩合适我们预期。 从停业务表示凸起，等候下半年环比加快。2025年上半年，分产物看，医用内窥镜器械行业收入2。07亿元（+17。72%），占从停业务收入78。28%（上年度同期占比80。47%），其西医疗器械收入1。72亿（+11。70%），维修办事收入0。35亿（+60。58%）；光学行业收入0。57亿元（+34。62%），占从停业务收入21。72%（上年度同期占比19。53%)。 美国“对等关税”压力下，经停业绩稳步提拔。2025年上半年，公司沉点工做稳步推进：（1）取美国大客户正式启动下一代内窥镜系统的合做开辟，项目进展成功；（2）泰国公司已建成内窥镜出产线和光源模组出产线，大部门销往美国市场的产物曾经正在泰国公司实现出产，降低了关税对公司营业的影响；（3）正在泰国公司实现了阐发仪器零件设备的出产，了公司取阐发诊断客户正在零件设备上的合功课务；（4）启动了泰国公司二期出产产线的扶植，包罗零件拆卸、GMP出产车间等；（5）正在子公司扶植了GMP出产车间和经济型内窥镜出产产线，为公司扩展一次性耗材类产物和门诊产物供给了出产根本；（6）取某手术器械公司合伙成立了手术器械控股子公司，成长微创手术器械产物；（7）完美全国营销收集，继续环绕沉点科室进行品牌扶植和市场推广勾当。 研发工做开展成功。2025年上半年，公司研发投入3，321。47万元（+7。79%），研发投入占比停业收入12。51%。研发工做开展成功：（1）配套客户研发的2。9mm膀胱镜和3mm小儿腹腔镜进入试出产阶段，鼻窦镜已向客户交付样本；（2）获得宫腔镜手术器械的注册证，产物包罗铰剪、抓钳和活检钳等，妇科科室的产物系统获得扩充；（3）头颈外科相关镜体和手术器械已提交注册查验；（4）抗酸杆菌显微扫描阐发仪已启动注册相关工做，从动显微扫描系统手艺平台扶植及相关使用研究已起头；（5）已开展用AI手艺提拔内窥镜图像质量的相关工做，正正在调研并开展AI手艺辅帮诊疗的预研工做。 盈利预测取投资评级：我们考虑到公司取海外客户关系不变，维持2025-2027年归母净利润为1。75/2。13/2。62亿元，对该当前市值P/E估值别离为32/26/22X，维持“买入”评级。 风险提醒：关税风险加剧；新品推广不及预期；运营规模扩大带来的计谋取办理风险等。海泰新光(688677) 公司努力于摸索光学手艺取医学、工业及激光、生物识别等多范畴的融合立异 海泰新光次要处置医用内窥镜器械和光学产物的研发、出产和发卖。公司努力于摸索光学手艺取医学、工业及激光、生物识别等多范畴的融合立异。 我们估计公司2025-2027年收入端别离为5。66亿元、7。19亿元和9。24亿元，收入同比增速别离为27。8%、27。0%和28。6%，归母净利润估计2025年-2027年别离为1。79亿元、2。26亿元和2。89亿元，归母净利润同比增速别离为32。5%，26。3%和27。6%。2025-2027年PE别离为26。1倍、20。6倍和16。2倍，对应PEG别离为0。80、0。79和0。59，赐与“买入”评级。 内窥镜海外营业窘境反转，国内零件营业渠道结构无望带来快速放量 荧光内窥镜营业持续放量。公司深度绑定史赛克，跟着史赛克1788渗入率持续提拔，公司订单量无望逐渐添加，我们估计公司内窥镜镜体和光源25年会有较着增加。且公司国内零件营业24年已成功搭建渠道，跟着海泰新光新一代荧光除雾内窥镜摄像系统N7804K的发布，以及国内“以旧换新”政策对院端采购的支撑，公司国内零件营业无望送来快速成长。 公司未雨绸缪，提前结构海外产能，降低关税的影响 公司未雨绸缪结构美国和泰国工场，通过协调境内和境外工场的出产分工无效降低关税的影响。针对美国对华关税的风险，公司正在几年前就起头了海外结构。正在此次对等关税发生之前，公司曾经完成了美国工场和泰国工场的成立，目前公司绝大部门产物曾经实现正在美国工场和泰国工场出产和发货，公司内部能够通过协调境内和境外工场的出产分工降低关税的影响。别的公司曾经起头就关税问题取美国客户进行协商、配合应对，跟着关税环境进一步开阔爽朗，我们认为公司取客户会构成响应方案。 风险提醒： 公司研发进度不及预期风险、产物发卖不及预期风险、国际动荡及商业摩擦影响。海泰新光(688677) 业绩简评 公司发布2024年年报和2025年一季度报，2024年公司实现停业收入4。43亿元，同比削减5。90%；实现归属于母公司所有者的净利润1。35亿元，同比削减7。11%；公司2024年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为1。29亿元，同比削减5。26%。 2025年Q1公司实现停业收入1。47亿元，同比增加24。86%；实现归属于母公司所有者的净利润0。47亿元，同比增加21。45%；2025年Q1归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0。46亿元，同比增加26。89%。 24年运营阐发 2024年公司各年度使命方针成功完成。（1）公司配套美国客户的新系统2023年9月正式上市后，正在2024年实现平稳上量，发卖持续上扬；（2）美国子公司成功通过三方系统认证和客户二方认证，实现了对美国订单的成功衔接；（3）泰国子公司成立了内窥镜和光源模组出产能力，实现公司绝大大都对美发卖产物的出产，通过美国子公司、泰国子公司以及国内工场的内部调理和出产协同，能够应对中美商业政策的变化；（4）取美国客户开展了下一代系统的协帮研发。鄙人一代系统中，将会引入公司的专利手艺，合做产物也从普外科产物扩展到活动医学、妇科、泌尿、关节以及头颈外科等科室，大大拓展了两边产物合做范畴；（5）公司4K摄像系统24年成功量产，正在国内市场取得快速增加；（6）加大环绕沉点科室的品牌扶植和市场推广勾当，公司品牌影响力得以加强；（7）环绕沉点科室结构的产物研发持续进行，从内窥镜焦点产物扩展到手术器械以及周边设备。 公司远瞩，提前中、美、泰三地结构产线，抗风险能力凸起。为了应对美国对华关税政策，公司正在几年前就起头了海外结构。公司曾经完成了美国工场和泰国工场的扶植，目前绝大部门产物曾经实现正在美国工场和泰国工场出产和发货，公司内部能够通过协调境内和境外工场的出产分工降低关税的影响。别的公司曾经起头就关税问题取美国客户进行协商、配合应对，跟着关税环境进一步开阔爽朗，公司取客户会构成响应方案。我们认为公司产物是医疗产物，受关税影响较小，且海外客户对供应链系统管控很是严酷，公司和客户间为强绑定关系，关税对公司现实运营影响可控。 25年运营打算 2025年公司将沉点关心新镜种发卖和自牌产物品牌扶植工做。（1）持续推进全国市场和营销团队的扶植，正在沉点专科全面开展品牌扶植工做和全国营销勾当，加强品牌影响力；（2）配套美国客户实现2。9mm膀胱镜和3mm小儿腹腔镜以及手术外视镜的量产；（3）加强美国子公司和泰国子公司出产线扶植，持续优化和完美国表里出产和供应链；（4）慎密协同美国客户开辟新一代内窥镜系统，从腹腔镜产物延展到关节镜、鼻窦镜产物以及气腹机等配套设备；（5）环绕妇科和头颈外科等沉点科室完美摄像系统、光源系统、内窥镜、手术器械等组合型产物方案；（6）进一步完美近程诊断和近程外科影像办理平台，连系内窥镜影像和从动显微扫描成像系统，引进AI手艺，构成“外科诊疗+快速病理+近程交互”的影像办理方案；（7）开展外科手术显微镜和外科电子软镜研发，取内窥镜影像系统共同构成多镜结合影像方案；（8）环绕从动显微扫描开展从焦点部件到零件产物的手艺研究和产物开辟；（9）共同沉点客户丹纳赫集团的供应链沉建需求，构成新的合做模式，获得更多的营业机遇。 盈利预测 估计公司2025-2027年收入端别离为5。62亿元、7。62亿元和9。67亿元，收入同比增速别离为27。0%、35。6%和26。9%，归母净利润估计2025年-2027年别离为1。82亿元、2。41亿元和3。09亿元，归母净利润同比增速别离为34。7%，32。1%和28。1%。2025-2027年PE别离为23。8倍、18。0倍和14。1倍，对应PEG别离为0。69、0。56和0。50。 风险提醒： 带量采购政策不确定要素、产物发卖放量不及预期。海泰新光(688677) 投资要点 事务：公司发布2024年年报，实现停业收入4。4亿元（-5。9%）；归母净利润1。35亿元（-7。1%）。同日，公司发布2025年一季报，实现停业收入1。47亿元（+24。9%）；归母净利润0。5亿元（+21。5%）。 海外：取史塞克合做进一步加深，行业BETA效应较着。受美国客户去库存影响，公司前三季度海外停业收入下降较着。第四时度跟着客户库存降到低位，发货比拟2023年同期大幅增加。延续客户需求增加趋向，公司海外营业收入会进一步增加。公司深度绑定史塞克后构成规模效应，业绩驶入快车道。荧光替代白光全球行业趋向较着，公司送来行业盈利期。公司控制底层光学设想及光学制制，研发能力首屈一指。正在对等关税发生之前，公司曾经完成了美国工场和泰国工场的成立，目前公司绝大部门产物曾经实现正在美国工场和泰国工场出产和发货，公司内部能够通过协调境内和境外工场的出产分工降低关税的影响。 国内：结构内销多品类镜体，研发立异厚积薄发。公司国内零件营业推进优良，同比增加显著。正在医用内窥镜方面：（1）公司配套美国客户新一代内窥镜系统正在2023年9月正式上市，24年实现平稳上量；（2）公司为美国市场开辟的新型4mm宫腔镜实现量产上市，很快会量产上市；（3）公司关节镜、三维腹腔内窥镜、胸腔内窥镜正式正在国内市场上市发卖；（4）公司针对国内市场的全系列腹腔镜，包罗白光、荧光、除雾、3D荧光、尺度长度、加长型、超细型等几十种规格的腹腔镜完成产物注册并正在国内上市；（5）公司针对泌尿科、妇科以及头颈外科开辟的宫腔镜、膀胱镜、鼻窦镜等内窥镜产物完成注册并正在国内市场上市；（6）公司第二代内窥镜摄像系统正在25年实现量产并正在国内市场上市。 零件逐渐构成产物梯队将来可期，摄像系统前进较着。行业趋向即将进入多手艺融合阶段，即荧光+4K+3D等多手艺的归元合一。第二代4K荧光内窥镜系统和4K除雾摄像系统曾经投放临床并起头实现发卖。将来几年，公司还会持续迭代相关焦点部件和零件产物，进一步加强公司的合作劣势，使公司正在连结内窥镜医疗器械系列产物销量增加的同时拓展国内增量市场，深度参取我国医疗器械范畴的手艺改革，改善我国内窥镜市场中低端产物集中、依赖进口的现状。 盈利预测和评级：估计2025-2027年归母净利润1。9、2。2、2。5亿元，海泰新光做为国内硬镜龙头，维持“买入”评级。 风险提醒：海外商业政策变更风险、研发失败风险、新品推广或不及预期；汇兑损益风险等。海泰新光(688677) 投资要点 事务：公司近期发布2024年报及2025年一季报，公司2024年实现收入4。43亿元（同比-5。90%，下同），归母净利润1。35亿元（-7。11%），扣非归母净利润1。29亿元（-5。26%），25Q1实现收入1。47亿元（+24。86%），归母净利润0。47亿元（+21。45%），扣非归母净利润0。46亿元（+26。89%），2024年报及2025Q1季报业绩合适我们预期。 2024年从业受下旅客户库存影响短期承压。2024年公司从停业务收入占比99。49%，医用内窥镜器械行业收入34，515。91万元（-7。04%），占从停业务收入78。34%（上年度同期占比79。26%）；光学行业收入9，543。01万元（-1。80%），占从停业务收入21。66%（上年度同期占比20。74%)。 海外子公司取新产物合做逐渐落地，无望抵当关税风险。美国子公司成功通过三方系统认证和客户二方认证，实现了对美国订单的成功衔接；泰国子公司成立了内窥镜和光源模组出产能力，实现公司绝大大都对美发卖产物的出产，通过美国子公司、泰国子公司以及国内工场的内部调理和出产协同，能够应对中美商业政策的变化；公司取美国客户开展了下一代系统的协帮研发。鄙人一代系统中，将会引入公司的专利手艺，合做产物也从普外科产物扩展到活动医学、妇科、泌尿、关节以及头颈外科等科室，大大拓展了两边产物合做范畴。 公司正在医用内窥镜方面新产物推进成功。公司配套美国客户新一代内窥镜系统正在2023年9月正式上市，2024年实现平稳上量；公司为美国市场开辟的新型4mm宫腔镜实现量产上市，2。9mm膀胱镜和3mm小儿腹腔镜以及手术外视镜曾经产物定型，公司估计很快会量产上市；公司关节镜、三维腹腔内窥镜、胸腔内窥镜正式正在国内市场上市发卖；公司针对国内市场的全系列腹腔镜，包罗白光、荧光、除雾、3D荧光、尺度长度、加长型、超细型等几十种规格的腹腔镜完成产物注册并正在国内上市；公司针对泌尿科、妇科以及头颈外科开辟的宫腔镜、膀胱镜、鼻窦镜等内窥镜产物完成注册并正在国内市场上市；公司第二代内窥镜摄像系统正在2025年实现量产并正在国内市场上市。 盈利预测取投资评级：考虑到新品研发费用、市场推广费用添加，我们将2025-2026年归母净利润由1。86/2。33亿元调整为1。75/2。13亿元，估计2027年归母净利润为2。62亿元，当前市值对应PE=24/20/16x，考虑到公司2025Q1业绩送来拐点，全年无望持续，维持“买入”评级。 风险提醒：关税风险加剧；新品推广不及预期；运营规模扩大带来的计谋取办理风险。海泰新光(688677) 事务：近日，公司发布2024年年度演讲：2024年实现停业收入4。43亿元，同比下降5。90%，次要受医用内窥镜营业产物布局变化和客户订单周期影响；归母净利润1。35亿元，同比下降7。11%；扣非归母净利润1。29亿元，同比下降5。26%。此中，2024年第四时度停业收入1。24亿元，同比增加31。59%；归母净利润0。38亿元，同比增加37。92%；扣非归母净利润0。40亿元，同比增加57。44%。 同日，公司发布2025年第一季度演讲：2025年一季度实现停业收入1。47亿元，同比增加24。86%，营业持续恢复；归母净利润0。47亿元，同比增加21。45%；扣非归母净利润0。46亿元，同比增加26。89%。 客户订单周期好转，全年无望恢复增加 2024年，公司从停业务为医用内窥镜器械和光学产物两类营业，实现收入4。41亿元。医用内窥镜器械营业收入3。45亿元（同比下降7。04%），次要系客户订单周期及产物布局变化影响，跟着美国客户新一代内窥镜系统上市后平稳上量，叠加2。9mm膀胱镜、3mm小儿腹腔镜等镜体将连续量产，2025年营业无望恢复增加。此外，光学营业收入0。95亿元，同比下降1。80%。 多地供应能力加强，取大客户合做进一步深化 公司的美国子公司成功通过三方系统认证和客户二方认证，实现了对美国订单的成功衔接；泰国子公司成立了内窥镜和光源模组出产能力，实现公司绝大大都对美发卖产物的出产，通过美国子公司、泰国子公司以及国内工场的内部调理和出产协同，能够应对中美商业政策的变化。 此外，公司取美国客户开展了下一代系统的协帮研发。鄙人一代系统中，将会引入公司的专利手艺，合做产物也从普外科产物扩展到活动医学、妇科、泌尿、关节以及头颈外科等科室，大大拓展了两边产物合做范畴。 毛利率小幅提拔，净利率趋稳 2024年，公司的分析毛利率同比提拔0。79pct至64。51%。发卖费用率、办理费用率、研发费用率、财政费用率别离为5。80%、11。79%、12。23%、-2。00%，同比变更幅度别离为+1。95pct、+0。47pct、-1。77pct、-0。97pct。分析影响下，公司全体净利率同比降低0。01pct至30。20%。 2024年第四时度的分析毛利率、发卖费用率、办理费用率、研发费用率、财政费用率、全体净利率别离为61。34%、8。09%、11。61%、5。63%、-3。62%、30。07%，别离变更-0。86pct、+2。79pct、-4。54pct、-6。75pct、-3。33pct、+2。12pct。 盈利预测取投资评级：我们估计公司2025-2027年停业收入别离为5。58亿/6。85亿/8。21亿元，同比增速别离为26%/23%/20%；归母净利润别离为1。81亿/2。34亿/2。91亿元；别离增加34%/30%/24%；EPS别离为1。50/1。94/2。41，按照2025年4月29日收盘价对应2025年23倍PE。维持“买入”评级。 风险提醒：客户订单周期恢复不及预期的风险，国际商业波动的风险，新品研发进度不及预期的风险。海泰新光(688677) 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现停业收入4。43亿元（yoy-5。90%），归母净利润1。35亿元（yoy-7。11%），扣非归母净利润1。29亿元（yoy-5。26%），运营勾当发生的现金流量净额1。12亿元（yoy-28。96%）。2025Q1实现停业收入1。47亿元（yoy+24。86%），归母净利润0。47元（yoy+21。45%）。 点评： 客户去库影响收入节拍，24Q4已恢复增加。受美国客户降库存以及国表里经济下行影响，2024年公司实现停业收入4。43亿元（yoy-5。90%），略有下滑，从季度趋向来看，跟着美国客户需求恢复，公司发货逐渐回升，收入降幅逐季收窄，2024Q4和2025Q1已恢复增加，别离实现收入1。24亿元（yoy+31。59%）、1。47亿元（yoy+24。86%）。分营业品种来看，医用内窥镜器械产物实现收入3。45亿元（yoy-7。04%），光学产物实现收入0。95亿元（yoy-1。80%），截止到2024岁暮，公司为美国市场开辟的新型4mm宫腔镜实现量产上市、2。9mm膀胱镜和3mm小儿腹腔镜已产物定型，第二代内窥镜摄像系统正在国内上市，我们认为跟着产物逐渐丰硕，公司医用内窥镜器械营业无望恢复快速增加。 盈利能力不变，加大海外出产结构，提拔供应能力。2024年公司发卖毛利率为64。51%（yoy+0。79pp），发卖净利率为30。20%（yoy-0。01pp），盈利能力根基不变，从费用率来看，2024年公司办理费用率为11。79%（yoy+0。47pp），发卖费用率为5。80%（yoy+1。95pp），我们认为费用率提拔次要是公司为提拔自从品牌影响力，加大了国内市场开辟力度，扩大发卖步队，完美营销系统，导致相关费用投入变大。从出产结构来看，为应对中美商业政策风险，公司加大海外市场结构，2024年美国子公司通过三方系统认证和客户二方认证，实现了对美国订单的成功衔接，泰国子公司曾经具有内窥镜和光源模组出产能力，能够满脚公司绝大大都对美发卖产物的出产，我们认为将来通过美国子公司、泰国子公司以及国内工场的出产协同，公司供应能力无望不竭提拔。 盈利预测：我们估计公司2025-2027年停业收入别离为5。69、7。12、8。74亿元，同比增速别离为28。6%、25。0%、22。8%，实现归母净利润为1。82、2。31、2。86亿元，同比别离增加34。2%、27。1%、24。0%，对应2025年4月30日股价PE别离为23、18、15倍。 风险峻素：市场需求提拔不及预期；产物研发进度不及预期；市场所作加剧风险；关税政策变更风险。海泰新光(688677) 次要概念： 事务： 公司发布2024年及2025年一季度业绩，2024全年实现营收4。43亿元（yoy-5。90%），实现归母净利润1。35亿元（yoy-7。11%），实现扣非归母净利润1。29亿元（yoy-5。26%）。 2025Q1实现停业收入1。47亿元（yoy+24。86%），实现归母净利润0。47亿元（yoy+21。45%），实现扣非归母净利润0。46亿元 （yoy+26。89%）。 点评： 2024年受大客户去库存影响，公司收入有所承压 2024年，公司医用内窥镜收入3。45亿（yoy-7。04%），次要受产物布局变化及海外客户订单周期影响，美国大客户持续降低库存削减从公司进货。从季度收入节拍来看，2024Q4公司收入1。24亿元，同比增加31。59%，逆转前三个季度下跌的态势。2025Q1公司收入1。47亿元，同比和环比均呈现正增加。考虑到美国大客户的1788内窥镜系统发卖趋向优良，新产物2。9mm膀胱镜、3mm小儿腹腔镜等更多镜体连续量产上市，估计公司2025年同比增速连结较好程度。 取大客户合做慎密，海外产能扶植成功 公司取美国大客户合做粘性继续加强，美国子公司成功通过三方系统认证和客户二方认证，实现了对美国订单的成功衔接。泰国子公司成立了内窥镜和光源模组出产能力，实现公司绝大大都对美发卖产物的出产，通过美国子公司、泰国子公司以及国内工场的内部调理和出产协同，能够应对中美商业政策的变化。同时，公司取美国客户开展了下一代系统的协帮研发。鄙人一代系统中，将会引入公司的专利手艺，合做产物也从普外科产物扩展到活动医学、妇科、泌尿、关节以及头颈外科等科室，大大拓展了两边产物合做范畴； 国内零件营业稳步推进，品牌扶植已有成效 公司4K摄像系统2024年成功量产，公司针对国内市场的全系列腹腔镜，包罗白光、荧光、除雾、3D荧光、尺度长度、加长型、超细型等几十种规格的腹腔镜完成产物注册并正在国内上市。2024年，公司加大环绕沉点科室的品牌扶植和市场推广勾当，公司品牌影响力得以加强。2024年公司自从零件发卖同比增加2，276。71万元，同比增加显著。 投资 我们估计2025-2027年公司收入别离为5。60亿元、6。75亿元和8。17亿元（2025-2026年前值预测为6。68亿元和8。01亿元），收入增速别离为26。5%、20。5%和21。1%，2025-2027年归母净利润别离实现1。88亿元、2。32亿元和2。86亿元（2025-2026年前值预测为2。23亿元和2。71亿元），增速别离为38。6%、23。7%和23。1%，对应2025-2027年的PE别离为22x、18x和14x。考虑到公司2025年大客户去库存周期完成，下订单节拍恢复一般，中持久内公司零件放量增加贡献第二增加曲线，维持“买入”评级。 风险提醒 公司国内市场拓展存正在不确定性的风险。海泰新光(688677) 事务：公司发布2024年年度演讲及2025年一季度演讲。2024年实现停业收入4。43亿元(-5。90%)，归母净利润1。35亿元(-7。11%)，扣非净利润1。29亿元(-5。26%)，运营性现金流1。12亿元(-28。96%)。2024Q4实现停业收入1。24亿元(+31。59%)，归母净利润0。38亿元(+37。92%)，扣非净利润0。40亿元(+57。44%)。2025Q1实现停业收入1。47亿元(+24。86%)，归母净利润0。47亿元(+21。45%)，运营性现金流0。64亿元(+61。66%)。 海外需求苏醒带动业绩修复，国内市场开辟进展成功。公司2024Q4起业绩实现显著回升，次要是海外客户库存降至低位，2024年第四时度起发货比拟客岁同期大幅增加。2025Q1苏醒态势得以延续，发货规模大幅增加，同等到环比增幅均超40%。同时，公司积极开辟国内市场，医用光学产物正在国内发卖规模持续添加。分营业来看，2024年公司医用内窥镜器械产物实现收入3。45亿元（-7。04%），毛利率70。60%（-0。66pct），占比78。34%（-0。92pct）；光学产物实现收入0。95亿元（-1。80%），毛利率44。16%（+7。69pct），占比21。66%（+0。92pct）。分地域来看，2024年公司正在国内实现收入1。35亿元（-4。70%），毛利率54。52%（+4。27pct），占比30。88%（+0。44pct）；海外实现收入3。06亿元（-6。50%），毛利率69。43%（-0。56pct），占比69。12%（-0。44pct）。2025Q1公司发卖费用率为6。19%（+2。49pct），营业宣传费、差盘缠、营业款待费等收入同比添加；办理费用率8。46%（-1。19pct），股份领取费用、补缀费用削减；研发费用率10。61%（-2。09pct），股份领取费用削减，剔除该影响后研发投入同比有所添加。 计谋结构夯实增加弹性，国表里出产能力持续攀升。公司以海外ODM+国内自从零件双轮驱动建立差同化合作力。公司配套美国客户新系统2023年9月正式上市后平稳上量，发卖持续上扬；美国子公司成功通过三方系统认证和客户二方认证；泰国子公司成立内窥镜和光源模组出产能力，实现绝大大都对美发卖产物的出产；公司取美国客户开展下一代系统的协帮研发，产物合做范畴无望持续扩大；公司正在国内加大环绕沉点科室的品牌扶植和市场推广勾当；4K摄像系统2024年成功量产，正在国内市场取得快速增加。此外，公司持续推进产物出产的扶植以处理产能瓶颈，以募集资金投资项目“内窥镜医疗器械出产扶植项目”和“青岛内窥镜系统出产扶植项目”为契机，进一步提超出跨越产线从动化程度、提拔出产设备分析机能，公司产物不变性和靠得住性等质量目标无望连结国际领先程度，推进成本劣势及盈利能力的持续加强。 研发立异支持产物矩阵升级，前瞻规划蓄力长周期成长。公司连结较高研发投入程度，持续环绕沉点科室结构产物研发，从内窥镜焦点产物扩展到手术器械及周边设备。当前公司为美国市场开辟的新型4mm宫颈镜实现量产上市，2。9mm膀胱镜和3mm小儿腹腔镜及手术外视镜已产物定型；针对国内市场的全系列腹腔镜，包罗白光、荧光、除雾、3D 荧光、尺度长度、加长型、超细型等几十种规格的腹腔镜完成产物注册并正在国内上市；针对泌尿科、妇科以及头颈外科开辟的宫腔镜、膀胱镜、鼻窦镜等内窥镜产物完成注册并正在国内市场上市；第二代内窥镜摄像系统实现量产并正在国内市场上市。 投资：公司做为国内领先的医用内窥镜器械和光学产物出产商，具备从系统设想、光机设想到光学加工、光学镀膜、细密机械封拆再到部件拆卸和系统集成的完整财产链，无望持续受益于高端医疗设备国产替代大趋向。我们看好公司国内营业正在医疗新基建布景下成长前景，但考虑到海外营业受客户需求的周期波动影响较大，我们调整并预测公司2025-2027年归母净利润至1。79、2。23、2。76亿元，同比增加32。02%、24。84%、23。75%，对应EPS别离为1。48元、1。85元、2。29元，当前股价对应2025-2027年PE 22/17/14倍，维持“隆重保举”评级。 风险提醒：海外市场营业进展不及预期的风险、国内产物放量不及预期的风险、研发及上市进展不及预期的风险。海泰新光(688677) 投资要点： 事务：公司发布2024年及2025年一季度业绩，2024全年实现营收4。43亿元（yoy-5。90%），实现归母净利润1。35亿元（yoy-7。11%），实现扣非归母净利润1。29亿元（yoy-5。26%）。2025Q1实现停业收入1。47亿元（yoy+24。86%），实现归母净利润0。47亿元（yoy+21。45%），实现扣非归母净利润0。46亿元（yoy+26。89%）。 订单周期影响短期收入，产物布局变化医疗端无望恢复。2024年，公司医用内窥镜收入3。45亿（yoy-7。04%），次要受产物布局变化及海外客户订单周期影响，美国市场新一代内窥镜上市后，新品平稳上量，同时跟着2。9mm膀胱镜、3mm小儿腹腔镜等更多镜体连续量产上市，2025年产线无望恢复正轨；光学行业收入0。95亿 （yoy-1。80%），次要使用场景包罗医用光学、工业激光、生物识别等，通过3D扫描模组、荧光滤光片、激光准曲镜、指纹仪等产物交付。 分析毛利率不变，海外子公司扶植稳步推进。2024年公司医用内窥镜器械和光学产物毛利率别离为70。60%（yoy-0。66pct）、44。16%（yoy+7。69pct），分析毛利率连结不变。期间费用端，发卖费用0。26亿（yoy+42。02%）变更较大，针对零件等营业的推广，公司持续完美国内营销收集系统，营业宣传、差旅、营业款待费用有所提拔。公司运营性现金流净额1。12亿（yoy-28。96%），海外子公司扶植投入添加，美国子公司通过三方系统认证和客户认证，实现美国订单成功衔接；泰国子公司成立内窥镜和光源模组出产能力，实现绝大大都对美发卖产物出产。 盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年营收别离为5。86/7。38/9。03亿元，同比增速别离为32。32%/25。99%/22。35%，2025-2027年归母净利润别离为1。87/2。38/2。95亿元，增速别离为37。84%/27。40%/24。32%。当前股价对应的PE别离为21x、16x、13x。基于公司正在内镜上逛组件堆集丰硕，零件产物持续打磨成型，维持“买入”评级。 风险提醒。单一客户占比过高风险、新产物推广不及预期、市场所作加剧风险。海泰新光(688677) 2024业绩苏醒超预期，Q4海外库存出清，订单逐渐恢复，维持“买入”评级公司2024实现收入4。41亿元（yoy-6。35%），归母净利润为1。35亿元（yoy-7。43%），此中2024Q4公司实现收入1。22亿元（yoy+29。34%），归母净利润为0。37亿元（yoy+36。22%），次要系美国客户库存降到低位，发货比拟2023年同期大幅增加。考虑到业绩受客户订单周期性影响较大，我们下调2024-2026年的盈利预测，估计公司2024-2026年归母净利润为1。35/1。80/2。31亿（原值为2。00/2。60/3。39亿元），对应EPS别离为1。11/1。49/1。92元/股，PE为35。0/26。0/20。2倍，跟着客户订单逐渐恢复，新一代内窥镜系统发卖持续增加，做为内窥镜焦点部件的独一供应商，公司海外营业收入无望进一步增加，维持“买入”评级。 2024年国内零件营业推进优良，环绕沉点科室构成系统处理方案 自2024年春节起头国内零件推广，截至2024Q3已发卖150套（临床利用）。环绕妇科和头颈外科等沉点科室，搭建了30余人的营销推广团队。并正在沉点省份成立了发卖司理和经销商，经销商系统现已根基扶植完整。多家经销商已正在2024年11月底集中签定经销和谈，经销收集笼盖全国大部门省市。积极开展品牌扶植和学术推广，构成品牌影响力，而且拓展气腹机、手术器械等内窥镜配套产物，正在妇科、头颈外科构成完美的内窥镜+器械产物处理方案。 海外子公司连续投产，关税风险降低，公司利润率无望持久连结高位 美国子公司内窥镜总拆出产线曾经通过美国客户的认证，2024岁尾起头批量出产和发卖，4mm的宫腔镜截至2024Q3发货2000多支；2。9MM的膀胱镜和3MM超细腹腔镜曾经通过测试，估计2025年上市。泰国子公司曾经获得BOI证书和出产许可证，同时也完成了产线结构，产能规划是年产两万支，2024岁尾处于试出产和过程变动阶段。海外子公司连续投产，构成了总部、美国、泰国之间的财产协同链条，有帮于公司充实阐扬正在美国的市场劣势，正在逆全球化供应链沉建过程中获得劣势地位；跟着海外子公司产能和办理程度的提拔，关税对公司利润的影响会进一步降低，公司利润率无望持久连结正在较高程度。 风险提醒：海外大客户订单节拍波动风险；产物研发推进不及预期；市场推广不及预期。海泰新光(688677) 投资要点 事务：2025年2月25日晚，公司发布2024年业绩快报，公司2024年收入4。41亿元（同比-6。35%，下同），归母净利润1。35亿元（-7。43%），扣非归母净利润1。27亿元（-7。18%），业绩合适我们预期。 2024年从业受下旅客户库存影响短期承压，24Q4已逐渐恢复。受美国客户去库存影响，公司前三季度海外停业收入下降较着。第四时度起头客户库存降到低位，发货比拟2023年同期大幅增加，跟着客户需求添加，公司海外营业收入会进一步增加。24Q4实现收入1。22亿元（+29。8%），归母净利润0。38亿元（+35。7%），扣非归母净利润0。38亿元（+52。00%）。公司和美国客户合做进一步加深，目前，公司曾经和美国客户就下一代内窥镜系统的开辟展开了合做，公司最新的手艺将会用到客户新一代产物中。正在新的一轮合做中，两边的合做产物类别正在原有根本上会有较大的扩展，估计2025年业绩无望恢复增加。 海外工场逐渐落地，无望抵当关税风险：公司美国子公司曾经成立起了内窥镜总拆出产线并通过了客户的系统审核，2024岁尾曾经起头批量出产。因为关税的缘由，客户下到美国子公司的订单正在原价钱根本上有分歧程度的提拔。泰国子公司曾经获得BOI证书和出产许可证，同时也完成了产线岁尾处于试出产和过程变动阶段。按照医疗产质量量办理的要求，公司需要颠末几轮的试出产并完成过程变动后，将所有出产和质量过程记实向客户提请变动申请，获批后才能进行正式出产。 国内市场零件营业推广优良，2025年无望加快：公司2024年春节后起头正在国内病院推广零件，截至三季度已有150套发卖（正在临床利用），产物沉点科室环绕妇科和头颈外科。公司前三个季度环绕沉点科室搭建了营销推广团队，截至24Q3有30多人，沉点省份成立了发卖司理和经销商，经销商系统现已根基扶植完整。多家经销商已正在24年11月底集中签定经销和谈，经销系统笼盖全国大部门省市，我们认为跟着国内病院反腐修复，设备招采恢复，公司零件营业无望正在2025年加快。 盈利预测取投资评级：考虑到新品研发费用、市场推广费用添加，我们将2024-2026年归母净利润由1。40/2。04/2。50亿元调整为1。35/1。86/2。33亿元，当前市值对应PE=32/23/19x，考虑到公司从业2025年无望恢复，业绩送来拐点，维持“买入”评级。 风险提醒：关税风险加剧；新品推广不及预期；运营规模扩大带来的计谋取办理风险。海泰新光(688677) 投资要点： 光学营业为基石，绑定大客户深化财产链结构。海泰新光2003年成立，聚焦医用内窥镜和光学产物营业，颠末多年摸索，构成光学手艺、细密机械手艺、数字图像手艺和电子手艺等四大手艺平台，取全球头部器械品牌史赛克深度合做，供给高清荧光内窥镜、摄像适配镜头和荧光光源模组等，基于焦点原器件的堆集，公司结构零件营业，纵向拓展财产链。 外科微创化推进硬镜普及，荧光手艺迭代引领变化。硬镜次要用于普外科、耳鼻喉科、泌尿外科、骨科等科室，跟着外科手术微创化趋向较着，各类硬镜正在临床使用逐渐普及，弗若斯特沙利文数据显示，2024年，全球及国内硬镜市场别离为72亿美元和110亿元，此中荧光硬镜别离为39亿美元和35亿元，荧光硬镜因具备更深 层显影、术中显影效率高档劣势，国表里均对原有成熟白光手艺进行替代。 手艺堆集深度绑定头部客户，境外库存压力缓解营业沉回正轨。公司基于四大手艺平台，正在光学镀膜、光学拆卸、细密光学加工、ISP图像处置等工艺/手艺中持续打磨，奠基供应链上逛领先，取史赛克合做程度不竭深化，参取2008年以来历代内窥镜系统焦点光学部件的研发和量产，并做为多个组件独一设想、出产供应商。2017-2023年，公司取史赛克发卖自1。19亿增加至2。79亿，发卖占比不变正在60%摆布程度，跟着境外库存的逐渐出清，公司无望随史赛克全球推广程序加速，实现收入端快速增加。 盈利预测取评级：我们估计2024-2026年公司收入别离为4。32/5。86/7。37亿元，同比增加-8。20%/35。67%/25。75%；2024-2026年归母净利润别离为1。15/2。07/2。71亿元，增速别离为-20。83%/79。50%/30。84%，当前股价对应的PE别离为40x、23x、17x。拔取同为内窥镜赛道公司的开立医疗、澳华内镜，以及医疗器械上逛供应商夸姣医疗做为可比公司。基于公司正在内镜上逛组件堆集丰硕，零件产物持续打磨成型，初次笼盖，赐与“买入”评级。 风险提醒。单一客户占比过高风险、新产物推广不及预期、市场所作加剧风险。海泰新光(688677) 投资要点： 公司发布2024年三季报。 24Q1-3公司实现营收3。19亿元（同比-15。3%），归母净利润0。97亿元（同比-17。6%），归母扣非净利润0。89亿元（同比-19。6%）。 单Q3公司实现营收0。98亿元（同比-9。4%），归母净利0。27亿元（同比-7%），归母扣非净利润0。25亿元（同比-2。8%）。 24Q3受客户降库存影响，估计降库影响已步入尾声。 公司24Q1-3业绩受客户降库存影响有所扰动，此中Q3业绩同比降幅收窄较着，次要系24Q3对美国客户的发卖收入同比降幅环比24Q1、24Q2有所收窄，跟着客户库存量下降到较低程度、新一代内窥镜系统发卖持续增加，公司做为其内窥镜焦点部件的独供，我们认为24Q4起发货无望回升一般程度。 海外子公司扶植进度加速，加快财产协同链条扶植。目前美国奥美克已完成审核并批量出产；泰国子公司已获得BOI证书和出产 许可证，正处于试出产和工程变动阶段。将来无望进一步降低关税对 公司营业的潜正在影响。 公司零件营业推广优良，国药新光取证后无望进一步加快零件发卖。 24Q3公司零件设备发卖延续24H1增加趋向，零件营业的推广优良将为公司自从品牌的扶植打下了优良的根本。国药新光双晶片4K荧光内窥镜系统、双晶片4K荧光除雾内窥镜系统于24年9月获批，后续随市场及发卖开展，将进一步加快公司零件发卖。 正在研矩阵丰硕，ODM营业及自从品牌沉点科室拓展齐头并进。 同客户合做产物线mm新型宫腔镜已累计发货2000余支；2）2。9mm膀胱镜及3mm超细腹腔镜已通过测试，估计25年正式上市。 公司环绕妇科、头颈外科等沉点科室搭建营销团队，并持续开辟具有合作力的内窥镜焦点产物，同时拓展内窥镜以外的周边配套产物，为临床供给完美的处理方案。 盈利预测取投资 按照按期演讲调整盈利预测，我们估计公司2024-2026年归母净利润为1。6/2。0/2。6亿元（前值24-26年为2。0/2。7/3。5亿元），CAGR为20。7%。随史赛克新品发卖、库存调整到位及公司零件系统发卖起步，公司无望展示业绩增加弹性，维持“买入”评级。 风险提醒 ODM营业大客户依赖性较高；零件营业市场拓展不及预期；汇率波动风险。海泰新光(688677) 事务： 公司发布2024三季度演讲，2024年Q1-3实现停业收入3。19亿元，同比下降15。30%；归母净利润0。97亿元，同比下降17。60%；扣非归母净利润0。89亿元，同比下降19。60%，EPS为0。81元。 客户去库存影响逐渐削弱，订单量无望回暖 公司本年受焦点客户史赛克降低库存影响，营收、净利润均有下降，当前客户已实现去库存方针，公司第三季度业绩下滑有所收窄，估计将来将逐渐恢复产能。2024Q3公司实现收入0。98亿元，同比下降9。39%；归母净利润0。27亿元，同比下降7。00%；扣非后归母净利润0。25亿元，同比下降2。79%。2024Q1-3公司运营效率连结不变，此中毛利率65。74%（+1。64pct），净利率30。26%（-0。52pct）；发卖费用率为4。91%（+1。43pct）。期间持续加大研发投入、结构营销收集，各项费用率小幅上升，此中办理费用率为11。86%（+1。75pct），研发费用率为14。80%（+0。39pct），财政费用率为-1。37%（-0。15pct）。 海外工场扶植成功，国内零件推广蓄势待发 当前公司已完成泰国工场光源模组出产线，将于岁尾前向客户提出产能扩张变动申请。扶植完毕后，泰国、美国子公司将逐渐衔接青岛产能，削减关税影响。正在自从品牌零件方面，公司当前全国沉点省市经销系统已建成完毕，估计将于2025起头全面贸易化推广。公司零件发卖毛利率较高，我们认为将无效提拔公司盈利程度。 盈利预测取投资 公司为美国客户供货量逐渐回升，国内市场自从零件品牌发卖量可期，估计2024-2026年，公司实现停业收入别离为4。42亿元、5。45亿元和6。76亿元，实现归母净利润别离为1。38亿元、1。95亿元和2。45亿元，对应EPS别离为1。14元/股、1。64元/股和2。08元/股，对应PE别离为34倍、23倍和18倍，维持“买入”评级。 风险提醒 研发不及预期风险，海外政策风险，大客户依赖风险。海泰新光(688677) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，前三季度收入3。2亿元（-15。3%）；归母净利润0。97亿元（-17。6%）。此中Q3收入0。98亿元（-9。4%）；归母净利润0。27亿（-7。0%）。 24Q3短期承压，估计Q4发货有所改善。次要受美国大客户持续降库存影响，客户放缓了从公司进货的节拍。本年第三季度对美国客户的发卖收入同比降幅环比本年第一、二季度有所收窄，跟着客户库存量下降到较低程度，公司的发货会逐渐回升。别的，公司零件设备的发卖延续半年度增加趋向，同比增加显著。光源Q3有所回升，估计Q4会延续趋向。 海外：取史塞克合做进一步加深，行业BETA效应较着。公司深度绑定史塞克后构成规模效应，业绩驶入快车道。荧光替代白光全球行业趋向较着，公司送来行业盈利期。公司控制底层光学设想及光学制制，研发能力首屈一指。别的，公司正在美国的子公司美国奥美克曾经通过了美国客户的认证，能够正在美国子公司进行内窥镜成品出产和发卖。经两边协商分歧，美国客户的订单下达到子公司美国奥美克，由美国奥美克发货给美国客户。该营业流程有益于公司规避国际商业风险，确保海外营业平安。 国内：结构内销多品类镜体，研发立异厚积薄发。针对2024年下半年的计谋规划，公司将正在国内沉点落实：1）正在妇科、头颈及神经外科等沉点专科全面有序开展品牌扶植工做和全国营销勾当，构成品牌影响力；2）完成全系列腹腔镜、宫腔镜、膀胱镜、鼻窦镜等内窥镜产物的注册，开展一体式宫腔镜、耳镜、电切镜等新款内窥镜的开辟；3）完成第二代内窥镜系统的临床参数调试，共同全国市场的推广，同时完成3D内窥镜系统的开辟；4）进一步完美近程诊断和近程外科影像办理平台，连系从动显微扫描和内窥镜系统构成“外科诊疗+快速病理+近程交互”的影像办理方案；5）拓展气腹机、手术器械等内窥镜配套产物，正在妇科、头颈外科构成完美的内窥镜+器械产物方案；6）开展外科手术显微镜和外科电子软镜开辟。 零件逐渐构成产物梯队将来可期，摄像系统前进较着。行业趋向即将进入多手艺融合阶段，即荧光+4K+3D等多手艺的归元合一。公司第二代4K内窥镜系统正在24年春节事后起头量产发卖，曾经累积发货跨越一百套。此外，公司环绕妇科、头颈及神经外科等沉点科室进行产物结构，不只针对内窥镜产物（摄像、光源、宫腔镜、膀胱镜、电切镜、鼻窦镜、耳镜等）进行了持续开辟，还配套开辟了旋切、电切和器械等外延产物，为沉点科室供给全面产物和办事，相关产物鄙人半年会连续获得注册证并上市发卖。 盈利预测和评级：估计2024-2026年归母净利润1。4、2、2。5亿元。做为国内硬镜龙头，我们认为能够赐与公司2025年30倍的估值，对应股价50。4元，维持“买入”评级。 风险提醒：研发失败风险、新品推广不及预期风险；汇兑损益风险等。